Así es como pienso sobre los ciclos de hype en los mercados. Es básico, pero ese es el punto (los marcos no deberían ser demasiado complejos, creo). Los inversores siempre están descontando la promesa del futuro o la realidad del presente. Y nunca les dan el mismo peso a ambos. Durante la primera parte de un ciclo de hype, justo antes y después de un avance tecnológico, los inversores suelen descontar el futuro mientras se centran en el presente. Un buen ejemplo de esto es Nvidia a finales de 2022: los inversores estaban completamente enfocados en los vientos en contra presentados por el exceso de GPU para criptomonedas, el débil mercado de PC para juegos y el reciente aumento de las tasas que generaba temores sobre una recesión a corto plazo. Luego, a medida que comienza el ciclo, los inversores comienzan a cambiar para incorporar el futuro: dejan de centrarse tanto en el presente y ven la promesa. Se mueven en términos de valoración alejándose del precio actual / ganancias actuales de los últimos doce meses hacia los próximos doce meses. Luego, a medida que el precio sube y la tecnología se vuelve más emocionante, su imaginación toma el control. En un cierto punto, comienzan a descontar el presente con mucha más fuerza y el futuro se convierte en lo único que importa. Las métricas de valoración durante los próximos doce meses se vuelven inútiles en favor de 2, 3 o 5 años hacia adelante. En el pico, el presente no se considera en absoluto, está 100% impulsado por un futuro imaginado (incluso cuando esa imaginación no necesariamente se alinea con un resultado alcista para las acciones que impulsan el rally). Los analistas elevan agresivamente las estimaciones de maneras que, en ese momento, parecen fundamentalmente justificables (si tomas las suposiciones al pie de la letra - por ejemplo, "todo el mundo en el mundo tendrá dos teléfonos celulares" fue una buena de la burbuja de teléfonos móviles). El capital es absorbido, lo que finalmente obliga a la búsqueda de rendimiento y llena las acciones con dinero que realmente no cree en la tesis. "Un período crepuscular donde la gente continúa jugando el juego, pero ya no cree en las reglas" emerge, como lo expresó Soros. La valoración de las acciones de SaaS a mediados de 2021 es un gran ejemplo de lo que sucede cuando el futuro está sobrevalorado en relación con el presente: a nadie le importaba la inflación creciente, que las tasas no tenían a dónde ir más que hacia arriba, que estas empresas dependían de ZIRP o que el software podría volverse más competitivo. Luego, ocurre un catalizador negativo: esto puede, pero no tiene que estar relacionado con la tecnología, macroeconomía, crédito, ganancias decepcionantes. Las estimaciones comienzan a parecer inalcanzables, y el presente comienza a importar más cuando el futuro parece más incierto. Ese mecanismo exacto que impulsó el optimismo futuro a alturas insostenibles se invierte mecánicamente, todos necesitan salir. El futuro comienza a ser descontado hasta que resulta en un sentido de desilusión no solo con las acciones, sino con la tecnología misma. Esto se sobrepasa a la baja, los inversores eventualmente se desilusionan y parecen alérgicos a cualquier cosa relacionada con la tecnología. Esto ocurre de una manera muy asimétrica en comparación con la subida ("escaleras hacia arriba, ascensor hacia abajo"). Este es el crisol en los mercados para la tecnología verdaderamente transformadora. Si los avances persisten, se presenta otra oportunidad para entrar en largo antes de que el capital comience a fluir nuevamente hacia las empresas (el internet, por ejemplo). Si no lo hacen - no necesariamente "la tecnología desaparece" sino más bien que deja de avanzar una vez que el capital no es gratuito o se estanca o la economía resulta ser desfavorable - el ciclo comenzará de nuevo, solo que con una nueva tecnología. O tal vez no... tal vez esta vez sea diferente.