Ecco come penso ai cicli di hype nei mercati. È semplice, ma questo è il punto (i framework non dovrebbero essere eccessivamente complessi, penso). Gli investitori stanno sempre scontando la promessa del futuro o la realtà del presente. E non li pesano mai in modo uguale. Durante la prima parte di un ciclo di hype, che precede e segue direttamente un avanzamento tecnologico, gli investitori tendono a scontare il futuro mentre si concentrano sul presente. Un buon esempio di questo è Nvidia alla fine del 2022: gli investitori erano completamente concentrati sulle difficoltà presentate dall'eccesso di GPU per criptovalute, dal mercato dei PC da gioco anemico e dall'aumento recente dei tassi che causava timori su una recessione a breve termine. Poi, man mano che il ciclo inizia, gli investitori cominciano a spostarsi per incorporare il futuro - smettono di concentrarsi così tanto sul presente e vedono la promessa. Si spostano in termini di valutazione, allontanandosi dal prezzo attuale / utili attuali degli ultimi dodici mesi verso i prossimi dodici mesi. Poi, man mano che il prezzo sale e la tecnologia diventa più entusiasmante, la loro immaginazione prende piede. A un certo punto iniziano a scontare il presente molto più pesantemente e il futuro diventa l'unica cosa che conta. Le metriche di valutazione per i prossimi dodici mesi diventano inutili a favore di 2, 3 o 5 anni avanti. Al picco, il presente non è considerato affatto, è guidato al 100% da un futuro immaginato (anche quando quell'immaginazione non si allinea necessariamente con un esito rialzista per le azioni che guidano il rally). Gli analisti alzano aggressivamente le stime in modi che, all'epoca, sembrano fondamentalmente giustificabili (se prendi le assunzioni per buone - ad esempio, "tutti nel mondo avranno due telefoni cellulari" era una buona affermazione dal ciclo di hype dei telefoni cellulari). Il capitale viene attratto, il che alla fine costringe a inseguire le performance e affolla le azioni con denaro che non crede realmente nella tesi. "Un periodo di crepuscolo in cui le persone continuano a giocare, ma non credono più nelle regole" emerge, come ha detto Soros. La valutazione delle azioni SaaS a metà 2021 è un ottimo esempio di cosa succede quando il futuro è sopravvalutato rispetto al presente - a nessuno importava dell'inflazione crescente, che i tassi non avevano dove andare se non verso l'alto, che queste aziende dipendevano da ZIRP o che il software potesse diventare più competitivo. Poi, si verifica un catalizzatore negativo - questo può ma non deve essere legato alla tecnologia, macro, credito, utili deludenti. Le stime iniziano a sembrare irraggiungibili, e il presente inizia a contare di più quando il futuro sembra più incerto. Esattamente quel meccanismo che ha portato l'ottimismo futuro a altezze insostenibili si inverte meccanicamente, tutti hanno bisogno di uscire. Il futuro inizia a essere scontato fino a generare un senso di disillusione non solo con le azioni ma con la tecnologia stessa. Questo supera al ribasso, gli investitori alla fine diventano disillusi e apparentemente allergici a qualsiasi cosa riguardante la tecnologia. Questo avviene in modo molto asimmetrico rispetto alla salita ("scale su, ascensore giù"). Questo è il crogiolo nei mercati per tecnologie veramente trasformative. Se i progressi persistono, si presenta un'altra opportunità di investire prima che il capitale inizi di nuovo a fluire nelle aziende (internet, ad esempio). Se non lo fanno - non necessariamente "la tecnologia scompare" ma piuttosto che smette di progredire una volta che il capitale non è gratuito o si stabilizza o l'economia si dimostra sfavorevole - il ciclo ricomincerà comunque, solo con una nuova tecnologia. O forse no... forse questa volta è diverso.