Ось так я думаю про цикли хайпу на ринках. Це базово, але саме в цьому суть (фреймворки, на мою думку, не повинні бути надто складними). Інвестори завжди або недооцінюють обіцянки майбутнього, або реальність сьогодення. І вони ніколи не оцінюють їх однаково. На початку циклу ажіотажу, що веде до технологічного прогресу та безпосередньо після нього, інвестори зазвичай ігнорують майбутнє, зосереджуючись на сьогоденнях. Гарним прикладом є Nvidia наприкінці 2022 року: інвестори зосередилися виключно на перешкодах, викликаних надлишком криптографічних процесорів, слабким ринком ігрових ПК та нещодавнім зростанням ставок, що викликало побоювання щодо близькострокової рецесії. Потім, коли цикл починається, інвестори починають орієнтуватися на майбутнє — вони перестають так сильно зосереджуватися на теперішньому і бачать обіцянку. Вони відходять від поточної ціни та поточних прибутків за дванадцять місяців до наступних дванадцяти місяців. Потім, коли ціна зростає, а технологія стає більш захопливою, їхня уява бере гору. У певний момент вони починають значно більше відкидати теперішнє, і майбутнє стає єдиним, що має значення. Показники оцінки на наступні дванадцять місяців стають марними на користь 2, 3 або 5 років вперед. На піку теперішнє взагалі не розглядається, воно на 100% керується уявним майбутнім (навіть якщо ця уява не обов'язково збігається з бичачим результатом для акцій, що рухають ралі). Аналітики агресивно підвищують оцінки так, що на той час здається фундаментально обґрунтованим (якщо сприймати припущення буквально — наприклад, «у кожного у світі буде два мобільні телефони» було хорошим варіантом із хайпу мобільних телефонів). Капітал засмоктується, що зрештою змушує гонитва за результатами та перевантажувати акції грошима, які насправді не вірять у тезу. «Настає сутінковий період, коли люди продовжують грати, але більше не вірять у правила», як висловився Сорос. Оцінка SaaS-акцій у середині 2021 року — чудовий приклад того, що відбувається, коли майбутнє переоцінене порівняно з теперішнім — нікому не було важливо, що інфляція зростає, що ставки мають лише зростати, що ці компанії залежать від ZIRP або що програмне забезпечення може стати більш конкурентоспроможним. Потім виникає негативний каталізатор — це може, але не обов'язково, пов'язано з технологіями, макроекономікою, кредитом чи посередніми доходами. Оцінки починають здаватися недосяжними, і теперішнє стає важливішим, коли майбутнє здається більш невизначеним. Саме той механізм, який підняв оптимізм у майбутнє до нестійких висот, механічно перевертається — усім потрібно вийти. Майбутнє починають ігнорувати, доки це не викликає розчарування не лише в акціях, а й у самих технологіях. Це перевершується на спад, інвестори зрештою розчаровуються і, здається, мають алергію на все, що стосується технологій. Це відбувається дуже асиметрично під час підйому («сходи вгору, ліфт вниз»). Це горнило на ринках справді трансформаційних технологій. Якщо прогрес триватиме, з'являється ще одна можливість довго працювати перед тим, як капітал знову почне надходити в компанії (наприклад, в інтернет). Якщо ні — не обов'язково «технологія зникає», а скоріше те, що вони перестають розвиватися, коли капітал не вільний, або плато чи економіка виявляться несприятливими — цикл все одно почнеться знову, просто з новою технологією. А може, й ні... Можливо, цього разу все інакше.